Goldman Sachs: Απίθανη η ένταξη της Ελλάδας στο QE – Δεν αναμένεται λύση για το χρέος

Μετριοπαθής στάση τόσο για την έκβαση του σημερινού Eurogroup όσο και για την ένταξη της Ελλάδα στο πρόγραμμα του QE, κρατά η Goldman Sachs, σημειώνοντας ωστόσο, ότι αναμένει συμφωνία για την εκκίνηση βαθύτερων συζητήσεων μεταξύ των μερών σχετικά με τη βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους καθώς και δήλωση σχετικά με τους μεσοπρόθεσμους δημοσιονομικούς στόχους.

Όπως σημειώνει σε νέα της έκθεση η αμερικανική τράπεζα δεν αναμένει κάποια σημαντική εξέλιξη σχετικά με την ελάφρυνση του χρέους για την Ελλάδα εν όψει και των γερμανικών εκλογών.

 Εκτιμά πάντως ότι δεν θα αργήσει να φανεί «λευκός καπνός» μεταξύ Ελλάδας και δανειστών,  καθώς θα πετύχουν μία συμφωνία αργότερα, η οποία τελικά θα επιτρέψει την περαιτέρω παράταση της λήξης του δανείου του ESM και τις χαμηλότερες πληρωμές τόκων, ενδεχομένως σε συνδυασμό με συμφωνίες ανταλλαγής ομολόγων.

Απίθανη η ένταξη στο QE

Η GS εμφανίζεται κατηγορηματική ως προς το να συμπεριληφθεί η Ελλάδα στο πρόγραμμα  το QE, πριν το tapering της ΕΚΤ. O Draghi έχει πει ότι δεν υπάρχει “χρονοδιάγραμμα” για την ένταξη των ελληνικών ομολόγων στο QE, αλλά η ΕΚΤ δεν θα εξετάσει το ενδεχόμενο να συμπεριλάβει την Ελλάδα όσο οι συζητήσεις για το χρέος είναι σε εξέλιξη. Ο Draghi έχει ξεκαθαρίσει ότι: (α) Η ελληνική συμμετοχή στο QE απαιτεί μια “ανεξάρτητη” ανάλυση της βιωσιμότητας του χρέους της ΕΚΤ. (β) η ΕΚΤ δεν μπορεία να αρχίσει την ανάλυσή της μέχρι την ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης, και (γ) η ανάλυση της βιωσιμότητας του χρέους της ΕΚΤ θα είναι πιο ευρεία από του ΔΝΤ.

Όπως τονίζει η Goldman, η αποτελεσματικότητα του QE ως οικονομικό μέτρο τόνωσης, εξαρτάται από τις επιπτώσεις της αντικατάστασης των assets καθώς και από τη δημιουργία δημοσιονομικού χώρου, τα οποία και τα δύο υποθέτουν υψηλό βαθμό πρόσβασης στην αγορά. Και δεν υπάρχει αρκετός χρόνος για να επιστρέψει ουσιαστικά η Ελλάδα στις αγορές.

Την ίδια ώρα η αμερικανική τράπεζα χαρακτηρίζει την οικονομία της Ελλάδας «κακή»,  αλλά καλύτερη από ότι προέβλεπε πρόγραμμα το 2015. Ο ρυθμός αύξησης του πραγματικού ΑΕΠ αυξήθηκε από -0,3% σε ετήσια βάση το 2015 σε -0,05% σε ετήσια βάση το 2016 και οι τιμές ανέκαμψαν από τον αποπληθωρισμό του 2015 σε ελαφρώς θετικό έδαφος.

Θα λάβει η Ελλάδα ελάφρυνση του χρέους;

Η GS δεν αναμένει ρητή μείωση της ονομαστικής αξίας του χρέους όπως στο PSI του 2012, αλλά προβλέπει περαιτέρω μέτρα με στόχο την υποστήριξη της βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους, πιθανότατα με τη μορφή μειώσεων του κουπονιού και την επιμήκυνση του χρέους που κατέχει ο επίσημος τομέας, ενδεχομένως σε συνδυασμό με debt swaps που υποκαθιστούν ακριβότερες μορφές χρηματοδότησης για τα δάνεια ESM.

Σύμφωνα με την τράπεζα, με το 84% του χρέους της Ελλάδας να το κατέχουν σήμερα τα ευρωπαϊκά θεσμικά όργανα και το ΔΝΤ, η δυναμική του θα καθορίζεται θεσμικά για αρκετό χρονικό διάστημα ακόμη. Αυτό “οχυρώνει” την Ελλάδα απέναντι στις πιέσεις της αγοράς, χαλαρώνοντας έτσι τον επείγοντα χαρακτήρα της εξυγίανσης του χρέους. Ωστόσο, η διαφωνία μεταξύ των δανειστών για την ελάφρυνση του χρέους είναι έντονη.

Η διαφορά μεταξύ του ΔΝΤ και των Ευρωπαίων αφορά το χρονικό διάστημα που μπορεί και πρέπει να διατηρηθεί ένα πρωτογενές πλεόνασμα του 3,5%. Το ΔΝΤ κρίνει ότι ο δημοσιονομικός χώρος πρέπει να χρησιμοποιηθεί για την τόνωση της ανάπτυξης και έχει υποστηρίξει ότι σε κάθε περίπτωση, τα ιστορικά στοιχεία δείχνουν ότι είναι απίθανο η Ελλάδα να είναι σε θέση να διατηρήσει υψηλά πλεονάσματα.

• ESM
• Eurogroup
• Goldman Sachs
• ΕΚΤ
• χρέος